如今需求不足、負(fù)債高筑、投資低迷的狀況繼續(xù)對西方國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成挑戰(zhàn)，此時公眾關(guān)注的焦點再次轉(zhuǎn)向新. . .
本月早些時候，國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，提到的理由是歐元區(qū)以及幾個新興市場國家的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張較為疲軟。IMF總裁拉加德（Christine Lagarde）告誡說，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢“脆弱，參差不齊，受到諸多風(fēng)險的困擾”，全球可能會經(jīng)歷“一個長期低于平均增長水平的新平庸時代”。
如今需求不足、負(fù)債高筑、投資低迷的狀況繼續(xù)對西方國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成挑戰(zhàn)，此時公眾關(guān)注的焦點再次轉(zhuǎn)向新興國家中的大國——中國。然而，這一次人們關(guān)注的重點不是中國的經(jīng)濟(jì)增長前景，而是中國資金促使發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的潛力。
德意志銀行（Deutsche Bank）最新發(fā)表了一篇名為《大角度：中國資本[0.23%]時代》（The Wide Angle: The Age of Chinese Capital）的報告，里面提到在可能會稱為“第三代布雷頓森林體系（Bretton Woods Three）”的環(huán)境下，中國的巨額經(jīng)常項目盈余將決定全球下一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。據(jù)該報告的作者、德意志銀行全球策略分析師桑杰夫·桑亞爾（Sanjeev Sanyal）所述，中國資金外流的規(guī)?？赡芊浅４?，以至于抵消世界各國央行實行貨幣緊縮政策所造成的影響。
這是一個不著邊際的斷言嗎？經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍持有的看法是，工資水平持續(xù)上漲，金融行業(yè)自由化以及資本項目逐步開放可能會在中期內(nèi)促使中國的經(jīng)常項目盈余出現(xiàn)縮減，但這正是這份報告有意思的地方。該報告認(rèn)為，全新的基礎(chǔ)設(shè)施、過剩的制造業(yè)產(chǎn)能以及向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致中國的投資率下滑，而下滑速度將會超過儲蓄率。因此，中國的“經(jīng)濟(jì)再平衡”實際上可能會擴(kuò)大儲蓄與投資之間的差距，導(dǎo)致未來幾年內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)盈余。IMF估計，到2019年，中國的經(jīng)常項目盈余將會達(dá)到4,390億美元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%。據(jù)桑亞爾所述，這股如洪水般的過剩資金可能會抑制長期資本成本。這樣有可能會把大量的投資資金引向美國及其他發(fā)達(dá)國家。
中國境外投資并不算什么新鮮話題。長期以來，中國海外投資的目標(biāo)主要是發(fā)展中國家和澳大利亞、加拿大等資源型國家的貿(mào)易便利化項目和自然資源。但近年來，由于中國企業(yè)已經(jīng)掌握了諸多先進(jìn)技術(shù)和消費品牌，中國資本已經(jīng)開始流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的各種科技行業(yè)和創(chuàng)新密集型行業(yè)。
2013年，中國在美國的投資規(guī)模翻了一番，至140億美元；而截至2012年底，中國在歐盟地區(qū)的累計投資總額已達(dá)到270億歐元。然而，與中國的經(jīng)濟(jì)實力相比，這些數(shù)字仍然是微不足道的。根據(jù)美國智庫傳統(tǒng)基金會（The Heritage Foundation）編制的數(shù)據(jù)顯示，自從2005年以來，中國向歐美國家的對外投資總額累計達(dá)到1,735億美元，僅相當(dāng)于中國所持美國國債總額的10%，僅為中國4萬億美元外匯儲備總額的4%。
向第三代布雷頓森林體系邁進(jìn)
那么，中國如何才能利用其龐大的外匯資源來加大海外投資活動力度？美國智庫布魯金斯學(xué)會（Brookings）資深研究員俞樵建議，利用事前債轉(zhuǎn)股方式，把中國的大量外匯儲備重新配置到大型實體經(jīng)濟(jì)行業(yè)中。據(jù)俞樵所述，這一方式包含一個三步驟的過程：第一，中國央行用美國國債換取中國投資實體的人民幣；第二，投資者用這些美國國債換取美國目標(biāo)公司的股權(quán)；第三，接受美國國債的美國目標(biāo)公司把這些美國國債作為抵押，為新投資項目籌集資金。
中國的外匯儲備是否可以重新配置到發(fā)達(dá)國家中有吸引力的投資機(jī)會，這取決于中國當(dāng)局讓出資本控制權(quán)并且使中國大量外匯儲備私有化的意愿。而放棄對匯率的直接控制權(quán)或者對貨幣政策的自由裁量權(quán)似乎是中國決策者十分討厭的事情。中國央行近期向銀行體系注入新流動資金的舉措證明，中國決策者嚴(yán)重依賴于貨幣政策工具來維持經(jīng)濟(jì)增長，而他們在近期內(nèi)可能不愿意以解除資本管制來換取維持經(jīng)濟(jì)增長這個優(yōu)勢。
即便如此，中國正在悄悄為了把資金引向發(fā)達(dá)國家實體資產(chǎn)這個長期策略打造基礎(chǔ)。到目前為止，中國已經(jīng)通過私募股權(quán)基金等過橋資金載體，以一種被動的方式進(jìn)行投資。幾家政府控制的實體已經(jīng)通過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，把外匯儲備引向?qū)W洲進(jìn)行直接股份投資。例如，中歐私募股權(quán)投資公司曼達(dá)林基金（Mandarin Capital Partners）已經(jīng)利用中國國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行提供的資金直接投資歐洲公司。同樣，另一家知名的中國私募股權(quán)投資公司弘毅投資（Hony Capital）最近利用政府資助的聯(lián)想控股公司提供的9億英鎊，收購了英國連鎖餐飲品牌PizzaExpress。
此外，新設(shè)立的上海自由貿(mào)易試驗區(qū)（簡稱上海自貿(mào)區(qū)）正在推動中國投資者的新一輪海外投資熱潮，投資者爭相利用上海自貿(mào)區(qū)對外匯較為寬松的管制以及對跨境貿(mào)易與投資的簡化監(jiān)管框架。據(jù)估計，有6,000家私募股權(quán)基金在中國注冊，管理資產(chǎn)總額達(dá)3,250億美元，上海自貿(mào)區(qū)未來很可能會加快中國的境外民間投資步伐。
通過眾多中小型私募股權(quán)基金和企業(yè)家引導(dǎo)中國的資本盈余還可能會導(dǎo)致中國的境外投資“分解”，減少國有企業(yè)在這方面占據(jù)的優(yōu)勢，減弱他們進(jìn)行大規(guī)模收購交易的能力，而這些大規(guī)模收購交易常常引起西方國家對國家安全問題的擔(dān)憂。金融行業(yè)的改革以及外匯儲備的私有化將進(jìn)一步加速這個分解進(jìn)程，減少外國對潛在“特洛伊木馬”的擔(dān)憂，使中國能夠投資各種先進(jìn)的技術(shù)行業(yè)，而過去中國企業(yè)和投資者一直被擋在這些行業(yè)門外。
疑慮依然存在
德意志銀行全球策略師桑亞爾說，美國及其他發(fā)達(dá)國家借助“第三代布雷頓森林體系”吸收中國龐大盈余，這一體系正是促使在美國的投資以及全球的經(jīng)濟(jì)增長雙雙復(fù)蘇的關(guān)鍵，但是它并不是成功的保證。
隨著通過向消費驅(qū)動型增長模式轉(zhuǎn)型來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)再平衡，中國將設(shè)法通過社會保障、醫(yī)療保健及其他經(jīng)濟(jì)利益來擴(kuò)大中國人民的福利，以此改變民眾保守的儲蓄習(xí)慣，鼓勵他們增加消費。在這種情況下，中國可能會開始吸收自己過剩的儲蓄來支持其福利擴(kuò)張計劃，而不是把資金借給其他國家。
這種情況將意味著第三代布雷頓森林體系的失敗，以及西方國家中的金融投資環(huán)境減弱，從而可能會進(jìn)一步抑制發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長。在這種情況下，拉加德提出的“全球經(jīng)濟(jì)平庸增長的新時代即將來臨”的預(yù)言可能終會成真。
本文作者是約翰霍普金斯大學(xué)高級國際研究學(xué)院研究生施瑞·維爾馬（Shrey Verma）。
